对索罗斯金融投资的76个提问

　　问：量子基金创立时资本额多少？

　　它的前身是双鹰基金，一九六九年创立时，资本额四百万美元，一九七三年改名为索罗斯基金，资本额约一千二百万美元。

　　问：这一千二百万美元当中，有多少是你自己的钱？

　　当时很少，管理团队可以获得利润的20％，我有一位资金合伙人吉姆·罗杰斯（Jim   Rogers），我们持续把应得的利润投资在基金里，并且像所有其他的股东一样，获得同样的投资报酬率，加上我们每年得到利润的20%，因此长期下来，我们在基金里的持股持续提高。

　　问：罗杰斯现在以《投资骑士》（Invetment   Biker，译注：罗杰斯和女友邰碧莎骑BMW摩托环绕世界后，写了一本书叫《投资骑士》闻名，也是CNBC的分析师．你在哪里认识他的？

　　他原来在华尔街一家小公司当分析师，然后来安贺暨布莱公司，和我在一起，当时只有我们两个人合力奋斗。罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做六个人的工作，同时他了解并且赞同我的理念架构和投资哲学，所以我们协商的情形非常良好。我们的合伙关系成就斐然，我们不断地成长，但也因而产生一些问题，因为罗杰斯不希望再增加员工，他喜爱我们的合伙关系，不希望外人加入。我对他施压，要求扩大管理团队，以便配合我们日渐扩大的规模，罗杰斯抗拒这种做法，但我们还是聘请了一些储训人员，由罗杰斯从头开始训练，因为我们当时的理念是不要与华尔街发生任何关系，我们认为任何人有了华尔街经纪商的背景后，就遭到蹂躏，再也无法补救了。

　　问：你们认为华尔街有什么地方错得这么离谱？

　　我们的出发点都假设市场经常是错误的，实际上，我和罗杰斯最大的差别，是他认为流行的观点总是错误的，我却认为我们也可能错误。我们把华尔街的看法视为凡俗之见，因为我们不但希望与众不同，而且事实上我们也与众不同，带着凡俗之见加入的人，一定不能配合我们的操作。罗杰斯对这一点非常坚持，我没有那么固执，我愿意从华尔街聘请一些人，但是因为他的观念如此，因为他做所有的工作，我只好屈从他的意见。

　　问：如果他做所有的工作，你做什么？

　　我做所有的决定。

　　问：他只分析吗？不负责决策吗？

　　他从来没有负责过决策，也不容许他负责决策。

　　问：为什么？他不擅于做决定吗？

　　对。他精通分析，那就是我们之间的分工。

　　问：所以他会提构想给你，然后说：“你打算怎么做”？

　　有时候如此，也有的时候，我想出一些构想，他去做研究。我也做一些研究，在我们进入新的领域或出了问题时，尤其如此。一般说来，我们遵循先投资。再研究的原则，我负责投资，他负责研究。

　　问：是否有的时候你做了投资，他去做研究后，发现构想有错误，但是你仍然继续持有那种股票？

　　事实上，这种情形是非常好的状况，因为我们都知道其中的缺陷，我们知道在哪里找问题。什么时候该退出。我们走在游戏的前端，很安心地抱紧这种股票，我们总是在寻找缺陷，偶尔我们会知道构想完全错误，然后我们就会尽快地退出。

　　问：但是我记得我曾经介入你当时有兴趣的一些股票，你会打电话给我，像分析师一样的和我谈话，所以你自己也做一些分析工作吧？

　　哦，当然如此，那时我相当努力工作，而且成为某些产业的专家。通常我必须做速成的专家，因为如果我有了新的构想，我只有几天的时间去熟悉一个新的产业，但是我记得有好多情形我研究得相当深入。

　　问：我想到的是一家石油服务公司。

　　那是汤姆布朗公司（Tom  Brown），石油服务业其实是罗杰斯的构想，我们做多赚到很多钱，然后做空亏了很多钱。一个人挖到石油的时候，如果他宣扬油井的好处，你很难跟他对抗，他夸称要把他的油井命名为“索罗斯一号”。“索罗斯二号”等等，以便纪念我们所持有的大量空头部位，他很有幽默感，但是我们不觉得有趣。

　　问：请举一些例子，说明当时你分析的其他类股。

　　有一家是抵押保证保险公司（Mortgage  Guaranty   lnsurance Company），我们根据它名字的缩写，称之为神奇公司（MAG- IC）。加州住宅市场崩溃时，市场认为这家公司可能破产，但是这家公司熬过考验，我们也赚了一大笔财富。我就是在这个时候制定一个规则，规定企业成功熬过艰苦的考验时，应该拥

　　有他们的股票，但是在考验期间应该避开这些股票。其实这种事说来容易做来难。

　　接着是不动产投资信托业（ReaI  Estate  Invest   Trust  Indus- try）类股，这个行业是我让他们出名的，我们抓对进出的时机。我发表一篇研究报告，描述这是开始时会自我强化。最后会自我毁灭的程序，结局会很凄惨，大多数不动产投资信托公司会倒闭，但是，结局至少要三年以后才出现，因此现在应该购买这些股票。我们在做多方面表现良好，早在这些股票到达天价前就卖光了。好几年之后，这些股票开始下跌，我觉得当时放空已经太晚了，但重新看自己以前的报告，报告里预测这些公司最后会倒闭，于是我才明白做空永远不会太晚。这次是我放空获利超过百分之百的唯一一次，因为在股价下跌时，我不断地在空头部位加码，大约投资了一百万美元，对我当时的避险基金来说，这个金额是很大一笔钱。

　　问：罗杰斯提出过什么杰出的构想？

　　他最重要的构想应该是国防工业类股，当时国防工业完全被人忽略，从上次国防工业景气结束后，只残存一两位分析师继续研究这个行业，罗杰斯发现E系统和桑德斯公司（SandersAssokciates）之类的股票。

　　问：这个时期你有特别自傲的研究计划吗？

　　我在一九七八或七九年抓准科技股，这是我这辈子第一次。也是唯一的一次。罗杰斯先有这个构想，认为世界会从类比式转变成数位式，他希望抛空类比式产品的公司，但我对做多比较有兴趣。这时候科技股备受冷落，分配式资料处理的业务成长像野火一样蔓延，但是股票的本益比却很低，因为市场成长太快了，现有的供应厂商无法维持市场占有率，投资者担心业界巨人会介入市场，把这些新兴公司彻底击败。因为有这种恐惧存在，这些新兴公司不能从外界筹集任何资本，只好依靠内部产生的现金，供成长之用。他们不能满足需求，当时的大电脑公司确实有机会打进市场。用自己的资金成长，这是最糟糕的自我实现的预言。当投资人的心理反转时，就提供一个惊人的获利机会。